孩之宝等玩具越南代工厂GFT国际再次递表港交所,玩具出厂均价仅2美元,高负债率下公司现金流承压

3月21日,越南最大的塑胶及金属玩具OEM制造商GFT国际再次递表港交所,此前公司曾在2021年1月28日和9月19日两次递表,目前均已失效。

在IPO之前,GFT国际曾在2018年接受了来自客户之一TokyoUnique、中国联塑、飞鱼科技以及ApolloCapital等合计约1884.56万美元的融资,在本轮融资中GFT的估值为1.44亿美元并不算高。

两年之后的2020年,TokyoUnique再向GFT投资600万美元,此时GFT国际的估值达到1.64亿美元,除去上轮增加的融资额,本身的基本估值变化不大。

利润停滞不前,现金流承压

据了解,GFT国际的收入由玩具产品销售、工具及模具销售、咨询服务等业务构成,最主要的还是来自玩具产品销售,2019财年至2021财年分别销售了2.92亿美元、3.27亿美元和4.09亿美元的玩具,占当期营业收入比重分别约为93.5%、93.35%和95.04%。

目前,GFT国际的塑胶玩具客户包括多美(Tomy)、孩之宝(Hasbro)、美泰(Mattel)、斯平马斯特(SpinMaster)、YoungToys及TokyoUnique等国际玩具品牌商,利润率更高的金属玩具客户则主要只有多美、孩之宝和斯平马斯特。

2019财年至2021财年,GFT国际分别实现收入3.13亿美元、3.51亿美元和4.3亿美元,同期净利润分别为614.1万美元、1786.4万美元和1798.9万美元。

2021财年内GTF国际虽然营收仍然有22%以上的增长,但净利润几乎停滞不前,而这也与近年公司第一大客户多美订单量的减少有很大关系,为了获取新的订单弥补收益缺口,GFT国际也只能让出部分利润。

事实上,越南的代加工厂本身就属于劳动密集型行业,利润空间并不大。据招股书显示,截至2021年12月31日,GFT国际拥有9700名雇员,其中8500名在越南、1200名在中国大陆以及45名在香港地区。

另外,在2019财年至2021财年期间,GFT国际三年有两年经营现金净流量为负,也就是说有两年公司现金资金都没有任何流入。近年虽然有持续下滑的趋势,但GFT国际的资产负债率依然处于极其高位,报告期内分别为350.1%、207.3%和187.7%。

同时,GFT国际表示为了满足日常经营活动对营运资金的要求、偿还控股股东的股东贷款以及结清向股东支付的垫款等,公司计息银行借款又逐年增加,报告期内分别为7656.2万美元、7842.1万美元和1.02亿美元。

近9成收益依赖大客户,售价数十上百元不等的玩具出厂均价仅2美元

正如前面提到的,下游知名玩具品牌商的大量订单使得GFT国际对少数客户的依赖度非常高,好处是大客户回款相对及时,缺点则在于GFT国际处在价值链底端缺少溢价空间,以及大客户订单的增减将很大程度影响到公司利润。

近年来,GFT国际向前五大客户的销售额占总收入的比重都超过80%,2019财年至2021财年间依赖度分别为88.7%、82.9%及88.2%。

其中,报告期内仅向多美的销售额就分别达到8740万、7510万及1.02亿美元,占公司各期营业收入比重分别为28%、21.4%及23.6%。事实上,作为日本老牌玩具公司,多美拥有轨道汽车等自有IP之外也拿到了漫威、皮克斯、迪士尼和星球大战等官方玩具产品销售授权。

从国内主流电商平台来看,多美旗舰店内销售产品的价格从20元左右至数千元不等,仅仅拆分后的玩具组件价格也并不便宜,但相关产品在GFT国际的出厂价格却并不高。

而从GFT国际的招股书来看,公司在2019财年至2021财年塑胶玩具的平均售价分别为1.98美元、1.89美元和2.27美元,金属玩具售价则要更低一些,分别仅为1美元、1.07美元和1.3美元。

虽然出厂均价逐年有所提高,但整体还是处于较低的水平,2021财年全品类玩具的平均售价仅为2.08美元,折合人民币约13.24元。孩之宝等玩具越南代工厂GFT国际再次递表港交所,玩具出厂均价仅2美元,高负债率下公司现金流承压

由此可见,产业链中大多数的利润往往归属于掌握IP溢价的玩具品牌商。

仅仅代工微笑曲线最底端制造生产环节的GFT国际毛利率并不高,报告期内公司综合毛利率分别只有14.5%、12.1%和12.1%。其中塑胶玩具的毛利率通常更低一些,报告期内分别分为11.4%、9.1%和10.9%。孩之宝等玩具越南代工厂GFT国际再次递表港交所,玩具出厂均价仅2美元,高负债率下公司现金流承压

值得注意的是,GFT国际在招股书中解释,公司毛利率下滑的主要原因在于主要大客户多美、TokyoUnique等下达的订单减少,从而对公司盈利能力造成压力。另外,为争取新客户及新产品线的订单,公司往往需要进行让利,同时产能不足也使得联营生产占据部分利润。

在此基础上,GFT国际的净利率更低且并不稳定,2019财年至2021财年分别仅为1.6%、5.1%和3.9%。(蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com)

 

http://finance.ce.cn/stock/gsgdbd/202203/25/t20220325_37435949.shtml

关注公众号,薪传路上多一帮人陪

相关文章